스톡 옵션 문제

종업원 주식 옵션 : 평가 및 가격 문제.

옵션의 가치를 결정 짓는 주요 요인은 변동성, 만기까지의 기간, 위험 이자율, 파업 가격 및 기본 주식 가격입니다. 이러한 변수의 상호 작용, 특히 변동성 및 만료까지의 시간을 이해하는 것은 직원 스톡 옵션 (ESO)의 가치에 대한 정보에 근거한 결정을 내리는 데 중요합니다. (관련 : 옵션 평가)

다음 예에서 우리는 주식 매수 선택권 (옵션 부여 일) 인 $ 50의 행사 가격으로 회사의 1,000 주를 매입 할 수있는 권리를 부여한 ESO를 가정합니다. - money 옵션 부여). 표 4는 변동성을 일정하게 유지하면서 시간 붕괴의 영향을 격리하기 위해 Black-Scholes 옵션 가격 책정 모델을 사용하는 반면, 표 5는 옵션 가격에 대한 변동성의 영향을 보여줍니다. (CBOE 웹 사이트에서 제공되는이 멋진 옵션 계산기를 사용하여 옵션 가격을 직접 생성 할 수 있습니다).

표 4에서 볼 수 있듯이 만료 시간이 길어질수록 옵션이 더 가치가 있습니다. 이 옵션은 at-the-money 옵션이라고 가정하므로 전체 값은 시간 값으로 구성됩니다. 표 4는 가격 결정 원칙의 두 가지 기본 옵션을 보여줍니다.

시간 가치는 옵션 가격 결정의 매우 중요한 구성 요소입니다. 10 년 임기의 ESO를받는 경우, 본질적 가치는 0이지만 상당한 시간적 가치가 있습니다. 이 경우 옵션 당 23.08 달러, 또는 권리를 부여하는 ESO의 경우 23,000 달러 이상입니다 1,000 주를 산다. Option time decay는 자연적으로 선형 적이 지 않습니다. 옵션의 가치는 만료일이 가까워짐에 따라 감소합니다. 이 현상은 시간 붕괴로 알려져 있지만, 이 시간의 감소는 본질적으로 선형 적이 지 않으며 옵션 만료에 가까워집니다. 이전의 수익성이 확률이 후자의 확률보다 훨씬 낮으므로 돈에서 멀리 떨어져있는 옵션이 돈에있는 옵션보다 빠 르게 붕괴됩니다.

도표 4 : ESO의 평가, at-the-money로 가정, 남은 시간 변화 (비 배당금 지급 주식 가정)

표 5는 변동 가정이 30 %가 아닌 60 %로 가정되는 것을 제외하고는 동일한 가정에 근거한 옵션 가격을 보여줍니다. 이러한 변동성의 증가는 옵션 가격에 중요한 영향을 미칩니다. 예를 들어 만료 기간이 10 년 남았을 때 ESO 가격은 53 % 상승한 35.34 달러로 2 년 남았을 때 가격은 80 % 상승한 17.45 달러입니다. 그림 1은 30 %와 60 % 변동성 수준에서 만료까지 남은 동일한 시간 동안 그래픽 형식의 옵션 가격을 보여줍니다.

유사한 결과는 변수가 현재의 수준으로 변경 됨으로써 얻어진다. 변동성이 10 %이고 위험 자유 금리가 2 % 인 ESO는 각각 11.36 달러, 7.04 달러, 5.01 달러 및 3.86 달러로 10, 5, 3, 2 년 만료 기한을 갖습니다.

표 5 : 변동성을 변화시키면서 at-the-money로 가정하는 ESO의 평가 (비 배당금 지급 주식을 가정 함)

그림 1 : 남은 시간과 변동성에 대한 서로 다른 가정 하에서 50 달러의 행사 가격을 가진 at-the-money ESO의 공정 가치.

이 절의 중요한 부분은 ESO에 본질적인 가치가 없기 때문에 가치가 없다는 순진한 가정을하지 않는 것입니다. 나열된 옵션에 비해 오랜 시간 만료되기 때문에 ESO는 초기 운동을 통해 혼란스러워서는 안되는 상당한 시간 가치를 지닙니다.

종업원 주식 옵션 : 소유 ESO와 관련된 위험 및 보상.

이전 장에서 보았 듯이, 직원 스톡 옵션 (ESO)은 본질적 가치가 거의 없거나 거의 없더라도 상당한 시간 가치를 가질 수 있습니다. 이 섹션에서는 ESO 소유와 관련된 위험 및 보상을 입증하기 위해 만료일에 공통 10 년 간 지급 조건을 사용합니다.

부여 시점에 ESO를 수령하면 ESO 행사 가격 또는 행사 가격이 해당 날짜의 주식 종가와 동일하기 때문에 일반적으로 본질적 가치가 없습니다. 행사 가격과 주가가 동일하기 때문에이 옵션은 at-the-money 옵션입니다. 주가가 상승하기 시작하면이 옵션은 본질적인 가치를 가지며 이해하기 쉽고 계산하기 쉽습니다. 그러나 흔히 범하는 실수는 보조금을받는 날에도 시간 가치의 중요성과 조기 또는 조기 운동의 기회 비용을 인식하지 못하는 것입니다. (관련 : 위험의 개념 대 보상)

사실, 귀하의 ESO는 보조금에서 가장 높은 시간 가치를 지닙니다 (옵션을 습득 한 직후 변동성이 급증하지 않는다고 가정). 제 4 장에서 설명했듯이 시간 가치 구성 요소가 큰 경우 실제로 위험에 처한 가치가 있습니다. 시간 가치를 보상의 일부로 생각하고이 시간 가치를 추출 할 수있는 대안을 모색하십시오.

ESO가 $ 50의 행사 가격 (만기까지 60 %와 10 년 변동성을 가진)의 행사 가격으로 1,000 주를 사기를 원한다면, 시간 가치의 잠재적 손실은 매우 가파릅니다. 주식이 10 년 안에 50 달러로 변경되지 않는다면, 시간 가치로 35,000 달러를 잃게 될 것이고, ESO에 아무것도 표시되지 않을 것입니다.

이 시간 손실 값은 최종 수익을 계산할 때 고려되어야합니다. 주가가 10 년 만에 만료되면 110 달러까지 상승하여 주당 60 달러 또는 총 6 만 달러의 고유 가치와 유사한 ESO 스프레드를 부여한다고 가정 해 보겠습니다. 그러나 이는 ESO를 만료로 유지하여 시간 가치면에서 35,000 달러의 손실로 상쇄해야하며, 세금 만 "면세"로 2 만 5 천 달러를 남겨 둡니다. 불행하게도, 이 시간 가치의 상실은 세금 공제가 아니므로 일반 소득 세율 (40 %로 가정)이 $ 60,000 (그리고 $ 25,000가 아닌)에 적용된다는 것을 의미합니다. 고용주에게 운동 할 때 지불 한 보상 세를 위해 24,000 달러를 지불하면 세후 소득에 36,000 달러가 남지만, 손실 된 35,000 달러를 시간 가치로 공제하면 단돈 1,000 달러 만 남게됩니다.

만기까지 ESO를 보유하지 않는 초기 운동과 관련된 몇 가지 문제를 살펴보기 전에 시간 가치 및 세금 비용을 감안하여 만료 될 때까지 ESO를 보유한 결과를 평가합시다. 그림 2는 만기 시점에서의 시간 가치 증가분과 손실 후의 순 세율을 보여줍니다. 만료시 $ 120의 가격으로 실제 이득 (시간 값을 빼면)은 $ 7,000에 불과합니다. 이는 주당 70 달러 또는 총 7 만 달러의 보너스로 계산되며, 보상 세가 28,000 달러 미만인 경우 42,000 달러가 부과됩니다. 이로 인해 손실 된 시간 값에 대해 35,000 달러를 뺀 금액이 7,000 달러가됩니다.

ESO를 행사할 때 주식을 매각하지 않아도 행사 가격에 세금을 더한 금액을 지불해야합니다 (ESO 행사는 세금 행사 임) (이 경우에는 a $ 50,000 + $ 28,000) 총 $ 78,000. 당신이 즉시 120 달러의 유가로 주식을 팔면, 당신은 12 만 달러의 수익금을 얻게되며, 그로부터 78,000 달러를 뺀다. "42,000 달러의"이익 "은 시간 가치의 35,000 달러 감소에 의해 상쇄되어야하며, 7,000 달러를 남겨 둡니다.

그림 2 : 주식 1,000 주를 나타내는 ESO와 만기까지 10 년 동안 50 달러의 행사 가격.

옵션 : 어리석은 소개.

이 투자 수단은 혼란스럽지 않습니다.

역사적으로 모 틀리 바보는 우리보다 더 똑똑한 사람들이 가장 잘 설명한 이유 때문에 투자 수단으로서의 선택권에서 벗어났습니다. 피터 린치 (Peter Lynch)는 작은 개인 투자자들에게 옵션을 사용하는 팬이 아니었다. 워렌 버핏 (Warren Buffett)의 첫 번째 규칙 인 "돈을 잃지 마라." 옵션은 본질적으로 손실을 상당히 증폭시킬 수 있습니다. 그런 다음 계측기를 활용하여 이득을 증폭시킬 수도 있습니다.

옵션은 거래량이 증가하고 호기심 많은 투자자가 발을 시험되지 않은 물에 담그고 새로운 전문 브로커가 시장에 진입하면서 최근 몇 년 동안 훨씬 더 높은 프로필을 보였습니다. 심야의 정보 광고에는 빨간색과 녹색으로 깜박이는 소프트웨어와 평범한 사람들의 증언이 거의 없으며 옵션 시장에서 돈을 벌었다고 주장합니다.

그 마지막 요점은 우리가 여기있는 이유입니다. 이 시리즈는 복잡한 차익 거래 전략을 사용하거나 변동성을 찾고있는 트레이더 또는 정교한 전문가를위한 것이 아닙니다. 대신, 우리는 평범한 바보들에게 옵션이 무엇인지에 대한 확고한 지식을주기를 희망하고, 수익을 향상시키기 위해 어떻게 사용할지 권장합니다.

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옵션은 다른 것입니다.

시작하는 가장 좋은 장소는 옵션이 무엇인지 정확하게 정의하는 것입니다. 옵션은 파생 상품입니다 - 기본 "다른 것"에서 가치를 끌어냅니다. 옵션을 사용하기 전에 "무엇"이 무엇인지 정확히 이해하는지 확인하는 것은 어리석은 짓입니다.

워렌 버핏 (Warren Buffett)은 수년간 투자자들에게 자본 시장에서 미확인 및 증가하는 파생 상품 사용의 잠재적 인 끔찍한 결과에 대해 경고했다. 오마하 오라클은 시장의 제안이 가치있는 기회라고 생각할 때 파생 상품을 사용했습니다. 그래서 우리는 왜 바보가이 모순적인 행동에 혼란 스러울 지 이해할 수 있습니다.

이를 강조하기 위해 바우 클은 개별 소매 투자자의 99 % (즉, 여러분입니다)가 옵션을 사거나 파는 일없이 행복하게 인생을 영위 할 수 있다고 믿습니다. 그러나 파생 상품 자체 (옵션 중 일부만있는 것)는 본질적으로 나쁘지 않습니다. 진정한 문제는 폭 넓은 확산과 그들이 관련되어있는 미친 회계 때문입니다.

옵션은 단지 도구 일 뿐이며 옵션을 사용하는 사람들만큼 유용합니다. 잘 교육받은 투자자의 예리한 사용은 포트폴리오의 수익을 크게 향상시킬 수 있습니다. 무분별한 선택의 익숙하지 않은 사용은 그러나 당신의 보유에 심하게 손상을 줄 수 있습니다. 옵션을 잘 사용하려면 관련 비즈니스의 본질적인 가치에 대한 건전한 이해가 필요합니다. 그게 가장 어리석은 원칙이 아니라면 수익을 활용하는 옵션을 사용할 때 얼마나 안전합니까?

어리석은 몇 가지주의 사항.

트레이딩을위한 옵션 트레이딩에 대한 설명은 여기에서 찾을 수 없습니다. 데이 트레이딩 또는 "블랙 박스"소프트웨어에 관심이 있다면 다른 곳을보십시오. 대부분의 프로그램에는 경고 라벨이 있어야하며 일부는 불법이어야합니다.

옵션 만 거래하는 방법을 찾으려하지 마십시오. 우리는 옵션이 어리석은 옵션 전략의 견고한 기반으로 추정되고 사용될 수있는 실제 비즈니스에서 가치를 끌어내는 것으로 믿습니다.

우리 어리석은 공동체에 속한 많은 사람들을 포함하여 많은 사람들이 옵션을 거래 수단으로 취급함으로써 매우 잘 해왔습니다. 자신의 발자취를 따라 가려고한다면, 도움이 될만한 자료를 찾아 보도록하겠습니다. 나머지는 앉고 편히 쉬십시오. 이 시리즈를 마치면 역학, 위험 및 옵션의 잠재적 보상에 대한 더 나은 이해로 끝내면 우리는 그 일을 끝 마칠 것입니다.

옵션 세계의 기본 사항에 이미 익숙한 사용자는 다음과 같은 중급 수준의 방법을 확인하십시오.

스톡 옵션 문제.

"주식 옵션의 회사 비용은 종종 위험 회피 적이거나 다변화되지 않은 근로자가 자신의 선택에 맡기는 가치보다 높습니다."

스톡 옵션은 논란이되고 있습니다. 문제의 근원은 주식 옵션 문제 (NBER Working Paper No. 9784)에있는 Brian Hall과 Kevin Murphy에 따르면 그러한 옵션을 제공하는 비용에 관한 널리 수용된 오해에 있습니다.

스톡 옵션은 직원에게 미리 지정된 "행사"가격, 일반적으로 부여 일의 시장 가격으로 주식을 살 권리를 부여하는 보상입니다. 구매 권리는 특정 기간 (보통 10 년) 연장됩니다. 1992 년과 2002 년 사이에 S & P 500 기업이 부여한 옵션의 가치는 회사 당 평균 2200 만 달러에서 1 억 3400 만 달러로 증가했습니다 (2000 년에 2 억 3 천 8 백만 달러에 도달했습니다). 이 기간 동안 CEO 보상은 스톡 옵션으로 인해 급격히 증가했습니다. 그러나 부여 된 스톡 옵션 총액의 CEO 지분은 실제로 1990 년대 중반의 약 7 %에서 2000-2 년에는 5 % 미만으로 떨어졌습니다. 2002 년까지 주식 옵션의 90 % 이상이 관리자와 직원에게 부여되었습니다.

Hall과 Murphy는 스톡 옵션의 회사 비용이 종종 위험 회피 적이거나 다변화되지 않은 근로자가 위에 두는 가치보다 높기 때문에 스톡 옵션은 회사의 임원 및 직원을 끌어 들이고 유지하며 동기를 부여하는 비효율적 인 방법이라고 주장합니다 그들의 선택. Hall and Murphy는 이러한 목적 중 첫 번째 목표 인 현금에 대한 대가로 효과적으로 옵션을 지불하는 회사가 직원들로부터 차입을하고 있으며, 향후 지급 할 대가로 서비스를 받게됩니다. 그러나 위험을 싫어하는 다변화 된 종업원은 특히 은행, 사모 펀드, 벤처 캐피탈리스트 및 기타 투자자와 비교할 때 효율적인 자본 원천이 될 수 없습니다. 마찬가지로 현금 보상 대신에 옵션을 지불하는 것은 회사가 끌어들일 직원의 유형에 영향을 미칩니다. 선택권은 동기 부여가 높고 기업가 유형을 잘 이끌어 낼 수 있지만 이것이 최고 경영자 및 기타 주요 인사 인 직원이 주식을 늘릴 수있는 위치에있는 경우에만 회사의 주식 가치에 도움이됩니다. 옵션을 제공받는 하위 수준의 직원의 대다수는 주식 가격에 미미한 영향을 미칠 수 있습니다.

옵션은 분명히 직원 유지를 촉진하지만 홀 (Hall)과 머피 (Murphy)는 직원 충성도를 향상시키는 다른 수단이 더 효율적일 수 있다고 생각합니다. 연금, 졸업 급여 인상 및 상여금은 주식 가치와 관련이없는 경우 특히 옵션이있는 경우 직원 복역을 더 좋게는 좋지만 회사에 더 매력적인 비용으로 홍보 할 수 있습니다. 또한 수많은 최근의 기업 스캔들이 보여 주듯이 스톡 옵션을 통해 최고 경영진에게 보상하는 것은 주식 가치를 부 풀리거나 인위적으로 조작하려는 유혹을 불러 일으킬 수 있습니다.

홀과 머피는 회계 비용과 현금 지출이 없기 때문에 주식 옵션을 계속해서 저렴하게 볼 수 있다고 주장한다. 또한 옵션 행사시 회사는 임원에게 새로운 주식을 발행하고 주가와 행사 가격 사이의 스프레드에 대한 세금 공제를받는 경우가 많습니다. 이러한 관행은 실제 경제적 비용보다 훨씬 낮은 옵션의 "인식 된 비용"을 만듭니다. 그러나 홀 (Hall)과 머피 (Murphy)는 이러한 인식 때문에 너무 많은 사람들에게 너무 많은 옵션을 제공합니다. 인식 된 비용의 관점에서 볼 때, 옵션은 직원을 유치, 유지 및 동기 부여하는 데 거의 비용 부담이없는 것처럼 보일 수 있지만 경제적 비용 측면에서 볼 때 옵션이 비효율적 일 수 있습니다.

홀과 머피의 분석은 회계 스캔들에 뒤이어 더 많은 열띤 논쟁이 벌어지면서 옵션 비용이 어떻게 지출되는지에 대한 현재의 논쟁에 중요한 영향을 미친다. 1 년 전에 재무 회계 기준위원회 (FASB)는 2004 년 초 채택 될 것으로 기대하면서 옵션에 대한 회계 비용을 집행하는 것을 고려할 것이라고 발표했다. 앨런 그린스펀 연방 준비 제도 이사회 (FRB) 의장 워런 버핏 (Warren Buffet)과 많은 경제학자들은 기록 옵션을 비용으로 그러나 Business Roundtable, National Association of Manufacturers, 미국 상공 회의소 및 첨단 기술 협회와 같은 조직은 "비용 지출"옵션에 반대합니다. 부시 행정부는이 반대자들과 의견을 같이하고 의회는이 문제에 관해 의견을 나눴다.

홀 (Hall)과 머피 (Murphy)는 "비용 부담"옵션에 대한 경제적 경우가 강력하다고 생각합니다. 경제 비용에 따라 옵션의 인식 비용을 더 많이 가져 오는 전반적인 효과는 더 적은 인원에게 부여되는 옵션이 줄어들 것입니다. 그러나 이러한 사람들은 임원 및 핵심 기술 인력이 될 것이며 현실적으로 회사의 주가. 연구원은 또한 현행 회계 규정이 제한된 주식, 행사 가격이 현재 시장 가치보다 낮게 설정된 옵션, 행사 가격이 산업에 인덱싱되는 옵션을 포함한 다른 유형의 주식 보상 계획을 희생시키면서 스톡 옵션을 선호한다고 지적했다 핵심 성과 기준치에 도달 한 경우에만 가득되는 성과 기준 옵션 등이 있습니다. 현행 규정은 마찬가지로 주주 부의 증가에 창의적인 방식으로 연결될 수있는 현금 인센티브 제도에 대해 편향되어 있습니다.

Hall과 Murphy는 스톡 옵션과 다른 형태의 보상에 대한 실질적인 경제적 비용에 대해 관리자와 이사회가 교육을받을 수 있으며 스톡 옵션과 다른 형태의 보상에 대한 회계 및 세무 처리 간의 비대칭을 제거해야한다고 결론 내렸다. 옵션 교부금에 대한 회계 담당을 부과하는 제안은 인식 된 비용과 경제적 비용의 차이를 줄입니다.

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